农银汇理基金经理助理 刘慧婷
近期权益市场受局部地缘冲突、12月美联储降息预期降温以及年底收官部分机构止盈等因素扰动，主要股票指数呈现高位震荡行情。受此影响，11月以来中证转债、上证转债、深证转债分别上涨1.39%、1.15%、1.64%。相比主要股票指数，转债指数表现更为强势，转债市场情绪再度来到年内高点，期间深证转债突破8月高点创年内新高。（数据来源：wind，截至2025年11月14日）
转债的全称是“可转换公司债券”，简单理解，它是一种可以在约定时间按照约定价格转换为股票的债券。转债与普通信用债最大的区别是转债的转股权，它赋予投资者在一定期间内可以按照一定的规则转换为本公司的股票（通常称为“正股”）。转债的转股权是投资者的一项权利而非义务，投资者既可以选择行使转股权将手中的转债转换为股票，也可以选择将其作为一只债券持有至到期。
转债主要有四个特征：一是转债仍为债券，它需要定期支付本金和票息；二是在转股期限内转债可以按照一定规则转换为股票；三是由于转债的转股权，转债价格很大程度上受到正股价格影响；四是转债通常设置赎回条款、回售条款、向下修正条款等附加条款，这些条款在不同的正股价格水平下会体现出不同的价值，导致转债定价更为复杂。
展开剩余52%近期转债指数回升至年内高点附近，我们认为，后续转债市场仍存投资机会，权益市场波动或为债券投资提供布局窗口。
一是支撑本轮权益市场牛市的核心逻辑未发生变化。低利率环境是本轮股市走牛的核心因素，叠加国内政策支撑，市场普遍认为国内权益市场长牛慢牛行情有支撑。从资金面上来看，国内权益市场独立性很强，在海外发生流动性冲击时，A股修复能力强于外资占比更高的港股。2025年三季度以来，北上资金处于净卖出状态，表明外资对A股的定价权在逐步下降。市场认为，即使2025年12月美联储降息缺席，2026年美联储仍有可能降息，美联储降息预期只是延后而非转向，同时考虑到美联储降息带来的外资增量影响有限，12月美联储是否降息对国内权益市场影响基本可控。
二是纯债市场扰动有限。央行维持支持性货币政策，近期重启国债买卖，资金面宽松，纯债收益率难以大幅上行。流动性宽松预期叠加资产荒背景下，转债市场估值有望得到支撑。
三是转债市场供需偏紧的格局仍将持续。供给方面，今年四季度以来转债发行并未提速，大规模转债发行依旧缺失，年内转债规模补充有限。需求方面，当前市场普遍认为权益市场慢牛有支撑，转债表现大概率好于纯债，在权益行情催化下，对转债的需求也会保持较高水平。
整体来看，短期若权益市场发生调整，或是转债布局的较好机会；中期来看，转债供需格局有望支撑其估值。
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